Kapitálové trhy

1. Úvod

Na kapitálovém trhu (úžeji vymezeno na akciovém trhu) investují institucionální a individuální investoři. Každý z nich má specifickou představu o tom, co očekává. Některé zásady jsou ale společné pro oba typy investorů a v této souvislosti je možné vymezit i rozumný rozsah a druh informací, který je zcela nezbytný pro určitý rozhodovací proces o investicích.

Banky, pojišťovny, penzijní a investiční fondy jako institucionální investoři zaměstnávají všude ve světě špičkové specialisty, jejichž úkolem je navrhnout a realizovat efektivní investice. Nákupy a prodeje proto musí mít předem specifikované některé parametry (např. výnos, riziko, doba splatnosti), a to především dle druhu investičního instrumentu.

Od individuálních investorů (pokud nedisponují již určitými zkušenostmi z investic do cenných papírů) nelze víceméně požadovat, aby předem do potřebné struktury definovali přesné parametry investice. Každý investor má sice individuální představu o tom, kam by měl peníze investovat a na jak dlouhou dobu. Péči o investované peníze ovšem musí i sám věnovat potřebnou pozornost, i když odbornou péči a dohled by měl najít u svého obchodníka s cennými papíry s potřebnou licencí od České národní banky.

Současné dění na akciových trzích si ovšem vyžaduje náročný monitoring informací ze všech možných informačních zdrojů. Dále je třeba studovat a rozpoznávat možné strategie chování na kapitálových trzích a také podle toho jednat.

2. Portfolio

K základnímu přehledu informací, které poskytují akciové trhy a veřejné informační zdroje ve světě se dostaneme současně s uvědoměním si, že investice, resp. soubor několika různých investic - tedy portfolio - má mít dvě části: defenzivní, zabezpečující (konzervativnější) a agresivní, růstovou.

Defenzivní sekce představuje především cenné papíry s fixním výnosem - dluhopisy. Ty mají vyšší bezpečnost a zajišťují pravidelné výnosy odpovídající úrokovým sazbám a chránící investici před inflačním znehodnocením. V oblasti akciového trhu patří k těmto konzervativnějším titulům velké nadnárodní firmy (např. i s vyplácenou dividendou), které jsou zařazené do hlavních akciových indexů (např. Dow Jones Industrial, FTSE, Nikkei 225, DAX 30, CAC 40, PX apod.).

Agresivní podíl portfolia obsahují především akcie, které mají předpoklad mnohonásobného zhodnocení investované sumy.

Očekávaný výnos portfolia je váženým průměrem výnosů jednotlivých investic obsažených v portfoliu.

3. Informace

Aktivní obchodování klientů (právnických i fyzických osob) je nejvíce možné s likvidními akciovými tituly (likvidita znamená mít možnost akcie kdykoliv nakoupit nebo prodat a tento obchod realizovat za optimální cenu).

Významným podnětem pro plnohodnotné obchodování s akciemi je i dostatečná, včasná a rovnoprávná informovanost investorů. Tato pro všechny účastníky trhu dostupná informovanost poskytuje přehled o stavu trhu, hlavních burzovních indexech, umožňuje komparaci jednotlivých akciových titulů, oborů, odvětví apod. Informace jsou potřebné jak pro fundamentální analýzu (makroekonomické údaje a ekonomické údaje o firmách), tak i pro technické analýzy všech segmentů trhu.

Příklad ukazatelů, které by měly být pravidelně slednovány investorskou veřejností:

GDP (gross domestic product)	hrubý domácí produkt
CPI (consumer price index)	index spotřebitelských cen (de facto vyjádření inflace)
PPI (producer price index)	index výrobních cen
Consumer confidence	index spotřebitelské důvěry
Unemployment rate	úroveň nezaměstnanosti a další doprovodné údaje
ISM Index	index Institut od supplied management
Michigan sentiment index	index Michiganské univerzity, sleduje budoucí očekávání
Durable goods orders	objednávky zboží dlouhodobé spotřeby
Housing starts, new home sales	výstavba a prodeje nových domů
Retail sales	maloobchodní tržby

Pokud se zaměříme na analytický pohled v oblasti jednotlivých firem, bude nutné vedle vlastního kursového vývoje akcie věnovat pozornost alespoň bilanci aktiv a pasiv, zejména porovnat výši zadlužení firmy a jejího vytvářeného cash flow, dále P/E ratio (komparace kursu akcie a zisku na 1 akcii). V neposlední řadě je třeba monitorovat denní průběh podnikových zpráv s adekvátní reakcí na charakter informace o firmě či celém odvětví.

V současné době vzrůstají nároky na znalosti akciového trhu, neboť ten se stává složitějším, méně předvídatelnějším, náročnějším na časový prostor a vyžadujícím si rychlejší reakci investora na podněty trhu.

Ideálním řešením této objektivně vzniklé situace je intenzivní spolupráce odborné firmy (v tomto případě obchodníka s cennými papíry) a klienta. Ten si ovšem musí být vědom vztahu výnosu a rizika u těchto investičních instrumentů, které jsou stále více využívány i českými fyzickými osobami. Ty musí dospět k tomu, že jedině dlouhodobá investice do zahraničního akciového trhu jim přinese potřebný užitek ve smyslu odlišného zhodnocení investičních prostředků ve srovnání s běžnými bankovními produkty.
J. Stoulil, Capital Partners a.s.

4. Soubor určitých investičních pravidel

Pokud bychom chtěli definovat určitá striktní obecná pravidla pro investování či ukládání peněz do cenných papírů, těžko bychom taková pravidla vytvořili, neboť každý investor je odlišný, má rozdílný záměr, rozdílný vztah k riziku, k výnosu. Navíc prostředky je možno investovat vyloženě spekulativně (na dosažení maximálního výnosu) nebo také se zdravě rozptýleným rizikem, resp. adekvátní diversifikací. Svoji důležitou roli zde také hraje vlastní vývoj trhů, který může přimět investory k jisté modifikaci jejich chování a úpravě pravidel.

V tomto smyslu je tedy třeba dodržovat určitá "přikázání", aby investor mohl realizaci investičních prostředků na trhu považovat za smysluplnou.

Zkoumání osobních poměrů. Všechny relevantní okolnosti je vhodné před každým investičním uložením peněz zanalyzovat. Mohlo by k nim patřit: povolání, věk, příjmové a majetkové poměry, skladba doposud realizovaných investičních instrumentů.
Účel zainvestování by měl být jasný, a to především ve smyslu jakého cíle má být při investování peněz dosaženo.
Doba uložení peněz má být ohraničena.
Je třeba vzít ohled na daňovou situaci.
Vzhledem k očekávaným cílům je třeba určit priority. Jaká kritéria mají přednost? Bezpečnost, výnos, bonita hodnoty, likvidita? Všechno najednou nemůže investor při jednom uložení očekávat.
Informovat se u odborníků. Objektivní rada odborníka u obchodníka s cennými papíry jistě věci poslouží. Nejdříve se informovat a poté investovat.

J. Stoulil, Capital Partners a.s.

5. Seznámení s reálnými možnostmi investic na kapitálových trzích

Možnost obchodovat v České republice.

Pohled českých investorů: Nerealistická očekávání obrovských zisků, neochota a někdy i neschopnost akceptovat jakoukoli míru rizika / bez rizika není zisk /. Někteří potenciální zákazníci doslova očekávají větu: riziko je minimální, zisk 100% za rok.
Reálné možnosti v trhu: Lze vydělat na akcii 5% za rok, ale i 1000% za rok. Lze spekulovat na nárůst, ale i na pokles kursu.
Americké trhy: USA jako nejsilnější světová ekonomika, zcela zaměřená na výkon a zisk, nárůst zisku. FED připraven zasáhnout / útok na Ameriku by mohl vyvolat poměrně snadno kolaps amerických kapitálových trhů.
Evropa zaměřená sociálně, v EMU mnoho protichůdných politických vlivů.
Fundametální a technická analýza a její reálné využití, tj. teorie není praxe. Vydělávat na kapitálových trzích je sofistikovaným uměním, recept na svíčkovou je v každé kuchařce, ale málokdo ji umí opravdu uvařit dobrou. /samozvaných teoretiků a analytiků a rádoby odborníků je mnoho, dobrých obchodníků, zprostředkovatelů a makléřů tělem i duší jako šafránu/.
Kapitálové trhy jsou uměním, protože stejná data a stejné parametry dvou různých firem mohou u jedné znamenat obrovský nárůst a u druhé obrovský propad / 1+1 jsou někdy 2, někdy to dá 100, někdy -5 a někdy se to nedá vypočítat /
Náhoda na kapitálových trzích neplatí, vždy je lepší mít investici připravenou na míru. K tomu je potřeba jasně formulovat, co od své investice očekávám a jaká jsem schopen nést rizika.
Pro velké finanční domy nejsou absolutně zajímaví malí investoři.
Garance zisků lze očekávat u částek v řádech desítek a stovek milionů korun. U těchto částek má finanční instituce možnost zajišťovat své obchody, což je velmi drahé.

J. Stoulil, Capital Partners a.s.

6. Zdanění investic v ČR

Způsob zdanění zisků z kapitálového trhu upravuje zákon č. 586/1992 Sb., o daních z příjmů.
Pro postup při zdanění je důležité, kdo je investorem: zda jde o právnickou osobu (PO), fyzickou osobu (FO), zahrnující nebo nebo nezahrnující obchodování s cennými papíry do obchodního majetku.
Důležitý pro způsob zdanění je také druh příjmu, který investorovi plyne:

dividenda z držby akcií, nebo
z rozdílu mezi prodejní a nákupní cenou.

Pokud je investor FO trvale žijící v ČR (§2 odst.2.) a nezahrnuje nakoupené cenné papíry do obchodního majetku:

příjmy z dividend spadají do §8 - příjmy z kapitálového majetku a jejich zdanění probíhá už u plátce, takže zákazník se nemusí o nic starat a dostane už "čisté" dividendy po sražené dani.
Pokud jde o zisk z rozdílu mezi prodejní a nákupní cenou, upravuje jeho zdanění §10 - ostatní příjmy. Poplatník proti příjmům z prodejů akcií může postavit výdaje na nákupy těchto prodaných akcií a dále může tento rozdíl snížit o výdaje související s obchodováním (např. poplatek obchodníkovi, burze). Kladný výsledek je potom dílčím základem daně podle §10 (pokud poplatník nemá jiné příjmy podle §10) a daní ho spolu ostatními příjmy (např. zaměstnání, podnikání, pronájem).
Výhodou u této kategorie osob je za splnění určitých podmínek možnost osvobození od daně z příjmu z prodeje cenných papírů (tzv. časový test). Upravuje ho §4 a podmínkou je, aby doba mezi koupí a prodejem cenných papírů byla delší než 6 měsíců.

Pokud je investor FO trvale žijící v ČR (§2 odst.2.) a zahrnuje nakoupené cenné papíry do obchodního majetku (do podnikání §7):

je postup u příjmů z dividend shodný jako v předchozím bodě a investor dostává již "čisté" dividendy.

Rozdíl nastává u příjmů z obchodování s akciemi: zákazník nemůže uplatnit osvobození ani pokud drží cenné papíry déle než 6 měsíců. Jako náklad však může uplatnit úroky z úvěru a poplatky spojené se zajištěním úvěru v případě, že obchoduje na marži. Další výhodou je, že v případě, že vede účetnictví, může o ztrátu z cenných papírů snížit základ daně podle §7 - příjmy z podnikání (§24 odst.2 písm r).

Pokud do obchodů na burze vstupuje PO, zahrnuje nakoupené cenné papíry do svého majetku a ztráty a zisky z těchto obchodů se promítají do základu pro výpočet daně.
Příjmy z dividend jsou také daňovány 15% srážkovou daní u plátce dividend, přičemž sražená daň je považována za zálohu a společnost daní příjmy z dividend spolu s ostatními přijmy společnosti.
Pokud je dividenda vyplácena rezidentem jiného státu než ČR, závisí na ustanoveních smlouvy o zamezení dvojího zdanění (pokud existuje). Problematika zdaňování dividend je vždy řešena v §10 těchto smluv.
Smlouva o zamezení dvojího zdanění mezi ČR a Spojenými státy v §10 odst. 2 mimo jiné říká, že dividendy mohou být zdaněny ve státě, v němž je společnost, která dividendy vyplácí, rezidentem, pokud daň takto stanovená nepřesáhne 15%. Pokud tedy český subjekt (FO i PO) vlastní akcie společnosti, která je rezidentem Spojených států, a úhrn zdanění hrubé částky dividend nepřesáhne 15%, je tato daň stržena v USA a dalšímu zdanění tyto dividendy v ČR nepodléhají.
c. úrokový výnos - z držení dluhových cenných papírů (obligace, dluhopisy) ČR - daň z úrokového výnosu je u FO vybírána formou srážkové daně. Vzhledem k tomu, že se v ČR několikrát měnily podmínky zdanění úrokového výnosu, je důležité, kdy a kým byl dluhopis emitován. Pro dluhopisy emitované od letošního roku (2000) platí, že sazba srážkové daně je 15% a tato daň je odvedena emitentem. U PO je sražených 15% považováno za zálohu na daň z příjmu a úrokový výnos je dále "dodaněn" na úroveň daně z příjmu PO.
Pro úrokový výnos, který plyne ze zahraničí je stejně jako v případě dividend rozhodující smlouva o zamezení dvojího zdanění. Tato smlouva mezi ČR a USA v § 11 říká, že úroky které mají zdroj v jednom smluvním státě a které skutečně vlastní rezident druhého smluvního státu, podléhají zdanění pouze v tomto státě. Jinými slovy: úrokový výnos z dluhových cenných papírů bude případě, že emitent je rezidentem Spojených států, zdaněn pouze v USA.

7. Rejstřík pojmů

Anglický termín
Český význam

Strong Buy
Rozhodně koupit
Aggressive Buy
Agresivně koupit
Recommended List
Seznam titulů doporučovaných ke koupi
Top pick
Seznam titulů doporučovaných ke koupi

Buy
Koupit
Speculative Buy
Spekulativně koupit
Near Term Buy
Krátkodobě koupit
Long Term Buy
Dlouhodobě koupit

Accumulate
Akumulovat
Add
Přikupovat
Near Term Accumulate
Krátkodobě akumulovat
Long Term Accumulate
Dlouhodobě akumulovat

Attractive
Atraktivní
Long Term Attractive
Dlouhodobě atraktivní

Hold
Držet
Neutral
Neutrální
Maintain Position
Udržovat pozici
Maintain
Udržovat pozici

Reduce
Redukovat
Unattractive
Neatraktivní
Source Of Funds
Zdroj volných peněz
Sell
Prodat
Strong Sell
Rozhodně prodat

Relativní doporučení

Anglický termín
Český význam

Outperform
Kurz akcie svým vývojem překoná vývoj celého trhu
Market Outperform
Kurz akcie svým vývojem překoná vývoj celého trhu
Market Perform
Kurz akcie se bude vyvíjet v souladu s vývojem celého trhu
Perform in line
Kurz akcie se bude vyvíjet v souladu s vývojem celého trhu
Underperform
Kurz akcie svým vývojem zaostane za vývojem celého trhu
Market Underperform
Kurz akcie svým vývojem zaostane za vývojem celého trhu

Abecední rejstřík pojmů

Akcie
Majetkový cenný papír
AMEX
The American Stock Exchange
Ask price
Nabídková cena
ASP
Application Service Provider
Average Workweek
Průměrná délka pracovního týdne

B

B2B
Business-to-business
B2C
Business-to-customer
Beta
Beta koeficient
Bid price
Poptávková cena
Bond
Dluhový cenný papír
Building Permits
Vydaná stavební povolení
Business Inventories
Podnikové zásoby
Buy
Koupě
Buy to Cover
Koupě za účelem vykrytí krátké pozice

Call Option Contract
Opční kontrakt s právem koupě
Capacity Utilization
Stupeň využití výrobních kapacit
ConsumerConfidence
Index spotřebitelské důvěry
Corporate bonds
Firemní dluhopisy
CPI
Consumer Price Index - Index spotřebitelských cen
CPI ex- food & energy
CPI excluding food and energy
Index spotřebitelských cen po vyloučení potravin a energie

Durable Goods Orders
Durable Goods Orders - Objednávky zboží dlouhodobé spotřeby
DSL
Digital Subscriber Line

ECB
European Central Bank - Evropská centrální banka
EPS Earnings per share - Zisk na akcii
ET US Eastern Time - Americký východní čas
Exchange
Burza

FDA
Food and Drug Administration - Federální úřad pro potraviny a léčiva
Fed Federal Reserve System - Federální rezervní systém
FOMC Federal Open Market Committee - Výbor pro operace na volném trhu

G

GDP
Gross Domestic Product - Hrubý domácí produkt
GDP Deflator
GDP Deflátor
Goverment Debt
Dluhové cenné papíry vydávané vládou
Good ´Till Cancelled
Typ obchodního příkazu

Hourly Earnings
Průměrná hodinová mzda
Housing Starts
Zahájená výstavba

Chicago PM Index
Index Chicagské asociace nákupního managementu (Chicago PM)

Index
Indikátor vývoje trhu, burzy, sektoru apod.
Industrial Production
Průmyslová prudukce
IPO
Initial Public Offering –
Primární emise cenných papírů
ISP
Internet Service Provider

Limit Order
Limitní pokyn
Listed Stock
Kotované akcie
Load
Poplatky investičního fondu při nákupu podílu
Lock-up Period
Lock-up Period
Long
Dlouhá pozice

M2
Peněžní agregát M2
Market Order
Tržní pokyn
Management Fee
Poplatky investiční společnosti za správu majetku fondu
Municipal bonds
Komunální dluhopisy

NAPM Index

Index Národní asociace nákupního managementu (NAPM)
Nasdaq
The Nasdaq Stock Market
Nonfarm Payrolls
Počet zaměstnanců mimo zemědělství
NYMEX New York Mercantile Exchange
Newyorská obchodní burza
NYSE
The New York Stock Exchange

Offering Price
Emisní kurz
Opening Price
Otevírací kurz
Options
Opční kontrakt
ORI
Online Retail Index - Index online maloobchodních prodejů

P/E
Poměr mezi kurzem akcie a ziskem na akcii
PCE
Personal consumption expenditures - Osobní spotřební výdaje
Personal Income
Osobní příjmy
PPI
Producer Price Index - Index výrobních cen
PPI ex- food & energy
PPI excluding food and energy - Index průmyslových cen po vyloučení potravin a energie
Productivity
Produktivita
Prospectus
Prospekt
Put Option Contract
Opční kontrakt s právem prodeje

Quiet Period
Tiché období

Real Estate Investment Trust
Realitní investiční fondy
Retail Sales
Maloobchodní tržby
Retail Sales ex-auto
Maloobchodní tržby po vyloučení automobilů

S

SEC
Securities and Exchange Commision - Komise pro burzy a cenné papíry
Sell
Prodej
Sell Short
Prodej na krátko
Settlement Day
Den vypořádání obchodu
Short
Krátká pozice
S&P 500
Standard & Poor´s 500
Stock Split
Štěpení akcií
Stop Limit Order
Stop-limitní pokyn
Stop Order
Stop pokyn
Strike price
Realizační cena

Ticker Symbol
Symbol cenného papíru
Total Expense Ratio
Celkový roční poplatek investičního fondu
Trade Balance
Bilance zahraničního obchodu
Treasury Bills
Pokladniční poukázky
Treasury Bonds
Vládní bondy
Treasury Notes
Vládní obligace
Tripple witching
Trojnásobná exspirace

U

Underwriter
Manažer emise
Unemployment Rate
Míra nezaměstnanosti

W

WAP
Wireless Application Protocol

Zero-Coupon Treasury Securities
Vládní obligace, které nemají kupón